开源证券发布研究报告称，国常会审议通过《商用密码管理条例(修订草案)》，密码行业再迎政策利好，行业景气度有望持续向上。该行认为在多重利好刺激下，2022-2025年商用密码市场有望实现25%的复合增长率，预计到2025年市场规模将达到1400亿元。受益标的包括三未信安(688489.SH)、信安世纪(688201.SH)、电科网安（002268）(002268.SZ)、格尔软件（603232）(603232.SH)、吉大正元（003029）(003029.SZ)、数字认证（300579）(300579.SZ)、中孚信息（300659）(300659.SZ)等。

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开源证券主要观点如下：

国常会审议通过《商用密码管理条例(修订草案)》，节奏符合预期

从定位上来看，《商用密码管理条例(修订草案)》是作为《密码法》的下位法，重点规定了检测认证、电子认证、进出口管理、应用促进、监督管理制度，并明确规定了法律责任，进一步落实了《密码法》的管理要求。

从时间节奏上看，早在2020年8月，国家密码管理局起草了《商用密码管理条例(修订草案征求意见稿)》，并向社会公开征求意见;本次国常会审议通过《商用密码管理条例(修订草案)》，节奏符合预期。

以密评为抓手，合规驱动下商用密码市场有望加速发展

随着《密码法》及《商用密码管理条例(修订草案)》的落地，我国商用密码进入立法规范阶段。同时，根据商密安全性评估管理办法及等保条例规定，国内等保三级以上信息系统每年至少进行一次密评。

根据该行测算，密改与密评有望带来108亿增量市场/年：(1)密评有望带来36亿/年市场空间。根据该行估算，全国等保三级以上信息系统数量在3万个左右;根据该行对采招网密评项目的统计，密评价格平均在12万/次，由此测算密评有望带来36亿/年市场空间。(2)密评有望催生更大的国密改造市场。根据该行对采招网国密改造项目的统计，假设国密改造项目平均金额在120万元左右，则国密改造存量市场空间为360亿元左右。该行保守假设国密改造在未来5年内做完，那么平均每年的增量市场在72亿左右。

下游市场需求旺盛，密码行业迎来发展黄金期

一方面，随着数据要素市场的发展，数据安全需求旺盛，有望推动隐私计算等密码技术创新发展;另一方面，信创与密码市场有望实现相互促进，协同发展。信创布局中亟待补齐密码技术安全对抗能力，同时密码安全本身也是信创产业的重要环节。根据赛迪智库报告，2021年我国商用密码产业规模达到585亿元，较2020年增长25.54%。该行认为在多重利好刺激下，2022-2025年商用密码市场有望实现25%的复合增长率，预计到2025年市场规模将达到1400亿元。

风险提示：政策落地不及预期;市场竞争加剧。