1、沪锡最近涨势凌厉，主要是受供应收紧预期提振吗？缅甸方面干扰落地前会持续为锡价提供支撑吗？

答：上周锡市外弱内强，沪锡稳住22万元/吨后，本周迅速将涨势拉高到接近年初高点。刚入下半年，市场主动交易叠加了缅矿资源落地整合背景的夏季供应减损题材，情绪上属于“买预期”阶段。今年以来，因锡精矿加工费长期低位运行，且与去年相比缺少缅矿抛储题材，上游普遍反映原料库存低，一旦8月缅矿进口量转低，国内炼厂原料保障力度将更紧。

(相关资料图)

在传统检修季到来前，虽然还未明显影响到市场供应，但资金已经先行。交易节点上，现在与年初很像，比如当前下游消费清淡，沪锡整体持仓低迷，但行情快速启动，且结合了涉锡权益资产的上涨，依然能够感受到半年度资金收益率抢跑布局的倾向。

缅矿强化资源管制对锡精矿供应的短期影响较大，需要重视政策甫落地的冲击，部分机构认为缅矿精矿出口可能会较月均出口量降低三成，一般行政矿业管理的前三个月形势最紧。不过长期看，缅矿锡资源开发潜力大，强化整合“细水长流”，更有利于保障锡资源供应的稳定性。具体影响，还要等待进出口数据以及矿端加工费变动上的指引。

具体到国内锡产能夏季检修可能影响到的损失量，我们暂持中性看法，并不认为会出现去年锡价暴跌、下游订单停滞背景下，国内单月精锡产量断崖似下跌的极端情况。暂时建议以常规检修对待，扰动量小于去年，但会略高于2021、2020年，如每月产量降低3000余吨，整体缩量约5000吨级。

2、下游终端行业是否已经出现好转，锡市需求恢复情况如何？锡锭高库存状态何时能够明显缓解？

答：国内1-5月集成电路累计增速已经转正，且进出口集成电路的情况较好，至少出口端的同比跌幅并未扩大。半导体协会数据显示，国内半导体销售已经触底走出拐点，这支持了锡价在二季度的持续走稳。不过全球看，半导体行业的挑战仍大，传统3C领域，手机、电脑的产销降幅大，新的消费领域如汽车用液晶电子产品、服务及工业机器人亮点较多，中国以外地区半导体销售绝对金额连续两个月小增，累计同比变动有即将触底的倾向在，现在看全球半导体订单在三季度实现触底的概率大。然而要注意，产销增速触底后，生产经营仍在负向区域，对锡消费的边际拉动依旧有限。

上周多数时间内外锡价震荡，且外弱内强给了市场一个关注海外高升水背景下隐性库存转为LME各大洲注册仓单的机会。在0-3月价差拉高到近1500美元背景下，伦锡库存6月增量很大，从不足2000吨，越到了当前的3700余吨；库存分布上，除了传统新加坡、马来西亚仓库，市场观察到北美、欧洲的锡锭仓单也在零散注册。这反映了中国以外地区，清淡消费下，锡的隐性库存较足。而目前入库影响下，伦锡现货升水已经降低到700美元。

同时，国内高社库也应重视，不同机购样本社库在1.1-1.2万吨间，这是四年高位库存。虽然中下游锡行业也在评估矿端紧俏、供应将在夏季收缩，得出了锡价上行的风险。但在库存数据上，市场还没有看到中下游企业的补库应对，社库仍在高位。现货报价上，昨日现货对盘面有较大升水，但今日期价拉涨后再次转为贴水。我们认为夏季减损期，国内社库拐点将现，不过消费也处淡季，供需双弱博弈后的社库仍可能较往年水平偏高，并不支持锡价突破年初高点后趋势走牛的行情。

3、目前沪锡已经攀至今年2月初以来高位，强预期会继续提振期价走高吗？

答：沪锡交易正明显地由“买预期”的资金情绪引导，减损、社库拐点真实发生的概率大，但供应兑现到社库上，就可能引发“卖现实”的波动交易情绪。前期我们对锡交易持多配思路，当前正处收获期，以灵活兑现利润为主，并不建议追多。海外多地入库仍未结束，内外整体库存高，倾向沪锡突破24万元、走出年内新高的概率大，但锡价高位双向波动的风险也将随之加大。